**一、海外环境短期变化：全球流动性转向宽松**

近期，海外环境出现了一些短期变化，主要体现在全球流动性方面。美国和日本是全球流动性的两大“水龙头”。此前，日本开始收紧货币政策，而美联储则将紧缩量变为质变，导致市场流动性风险显现。近期，日本央行没有持续收紧货币政策的条件，货币政策正常化的进程推迟。而美联储货币政策有较大的宽松空间，能够有效应对潜在风险。美国消费服务数据出现企稳迹象，9月降息50bp的概率下降，但降息25bp仍然是大概率事件，预防性降息预期再次升温。这一系列变化有利于全球风险资产的反弹。

**二、A股反弹线索：降息预期与稳定市场预期**

当前A股市场存在两条可能推动反弹的线索：一是美联储降息，国内跟进宽松；二是稳定资本市场预期政策再度发力，且风格更加均衡。这两条线索可能在时间上叠加。国内货币进一步宽松的空间可能是反弹的生命线，一旦宽松预期受阻，反弹可能便告一段落。

我们认为，A股投资机会在于国内降息落地后，短期人民币贬值压力可控。稳定资本市场预期政策的再度发力，将使A股磨底行情延续，9月前后可能成为反弹行情的主要窗口。

需要注意的是，宽货币的力度是一个关键因素。宽货币短期效果有限，但仍然是必要的。借美联储降息窗口，压降利率中枢，可以避免中长期风险不断累积。一旦防风险确认重新成为主要政策目标，可能构成反弹见顶的信号。

**三、A股美联储降息交易：高股息搭台，科创唱戏**

短期来看，小盘成长风格的性价比并不突出，而高股息股票已经回到高性价比区域。美联储预防式降息，国内降息预期发酵的空间较大，周期、消费和房地产都有可能反弹。

我们继续看好科创板的投资机会，尤其是那些拥有优质并购项目储备的标的。科创板是抢跑未来25年阻力较小的方向，在24年内风险偏好企稳阶段，博弈科创板仍具有弹性。

A股美联储降息交易的结构可能是顺周期高股息搭台，科创唱戏。短期科技高景气方向机构投资者持仓偏高，行情阻力较大。科创投资的重点是自下而上挖掘有优质并购项目储备的标的。

短期内，稳定资本市场预期的政策力度相对较弱，但市场风格较为均衡。这使得小盘成长风格的性价比并不突出，而高股息资产调整速度更快，已率先回到高性价比区域（2021年以来资金浮盈的低位区域）。

长期来看，配置类资金和被动资金将逐步成为高股息资产的底仓配置资金，并对其价格产生影响。各类高股息资产经过调整后，存在中期配置机会。

A股市场上的美联储降息交易，以及顺周期高股息资产，都是重要的绝对收益方向。

行业方向上，继续看好有色金属和煤炭行业，其表现优于石油行业。电力和燃气行业可以适当扩大选股范围。高速公路、家电和核心白酒等行业，可以在股息率合适的情况下进行配置。

港股高股息配置的优先级仍然高于A股。

**风险提示：** 海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。