过去两周，日元兑美元汇率大幅攀升，吸引了许多交易者的关注。本周四，日元从两周前的近 40 年低点 1 美元兑 162 日元反弹至 1 美元兑 152.3 日元，这是日元近三个月来首次突破 153 关口。

在这一持续上涨势头的背后，一个问题逐渐浮现在越来越多人心中：日元的贬值之路是否就此终结？而这个问题的答案，可能在下周揭晓。

下周，美联储和日本央行将于当地时间 7 月 31 日公布利率决议。这一天有可能成为美日利差收窄的关键时点。

过去两周，推动日元上涨的因素除了日本采取明显的干预措施支撑日元外，还有对冲基金大幅削减对日元的空头押注，以及一直打压日元的全球套利交易不断平仓。

后这两项关键趋势背后的动力，都源于同一个猜测：日本央行可能将加息。

目前，约 90% 的日本央行观察人士认为，日本央行有可能在 7 月 31 日加息（尽管这不是他们的基本预测结果）。要求美联储在 7 月 31 日开始降息的呼声也越来越高。

法国兴业银行首席外汇策略师基特·朱克斯在谈到日元近期的升值趋势时表示：“这看起来肯定像是（空头）在（日本央行）可能的加息之前平仓……这些都是相当大的变动，这推高了波动性。随着波动性上升，持有头寸的成本也会增加。”

星展银行宏观策略师魏良·张表示：“与美联储和欧洲央行即将降息形成对比的是，日本下周可能收紧货币政策，日元空头的不安情绪也在加深。日元在下周日本央行会议前进一步走强的风险是不容忽视的。”

做空和套利交易降温

周四的掉期定价显示，日本央行在 7 月 31 日加息 15 个基点的可能性为 58%。与此CME 美联储观察工具显示，美联储在 7 月 31 日降息的可能性为 10.9%。

如果日本加息，日本与美国的利率差距将达到 5 个百分点左右。如果美联储在下周意外降息，那将给市场带来巨大惊喜，美日的利差也将进一步缩窄。

在美日利差收窄风险下，此前火热的日元套利交易已开始降温。野村证券驻伦敦外汇策略师 Miyairi 表示：“两周前，几乎所有人都讨论套利交易，但现在看来，人们已经完全忘记了这一点，正在平仓。”

所谓日元套利交易是通过借入低息货币日元并投资于高收益美元来赚取利差的策略。

值得关注的是，最近几天，每到伦敦交易时段开始（北京时间 16:30 左右），日元往往会迎来一波上涨。这表明全球投资者开始平仓套利交易。

美国商品期货交易委员会的最新数据显示，在截至 7 月 16 日的一周，杠杆基金大幅削减了日元的净空头头寸，幅度为 2011 年 3 月以来最大。资产管理公司削减日元空头头寸的幅度也达到一年来最大。

欧洲最大资产管理公司 Amundi SA 全球外汇部门驻伦敦负责人 Andreas Koenig 表示：“我们认为日元将变得更具吸引力，因此减少了空头头寸。”“近期我们看到了对日元的干预，因此持有日元空头头寸的不确定性正在上升。我们还认为，美国可能很快就会启动宽松周期，这可能会削弱美元。”

日股已提前暴跌。

截至发稿，日元兑美元日内上涨 1.07%。这是日元连续第四日上涨，其表现好于 G10 的所有其他货币。这一趋势还波及到日本股市：在美股昨晚大跌的背景下，日元反弹进一步加剧了日股的下跌，使其成为亚洲周四跌幅最大的主要市场。日经指数周四收盘大跌 3.28%。

Lombard Odier Singapore Ltd. 高级宏观策略师 Homin Lee 表示，日元的上涨将在短期内给日股带来一定程度的谨慎，因为日元疲软此前一直是日股强劲表现的关键驱动因素。

景顺资产管理日本公司全球市场策略师 Tomo Kinoshita 表示，虽然周四日经指数的暴跌主要是由美国股价下跌推动的，但日元的升值也有一定影响。他还补充说：“日本央行在 7 月会议上加息的可能性越来越大，这导致日元大幅升值，进而将导致出口导向型股票和严重依赖借贷的股票下跌。”