国联证券的研究报告指出，2022年至今海运费大幅上涨。为此，国联证券计算了2023年家居家电产品的海运费/货值比例，并与2021年海运费大幅上涨的情况下，8家出口企业的实际成本变动情况进行了比较。

结果表明，运费上涨确实给企业的成本带来了压力。但在船舶长期协议价格和业务结构等因素的影响下，实际海运费明显低于上海出口集装箱运价指数（SCFI）的变化。国联证券认为，FOB占比越大、产能外迁越多、单位体积货值越高的企业，受运费上涨的影响越小。

国联证券的主要观点如下：

2022年初至今海运费大幅上涨

近期，马士基和地中海等主要船运公司宣布从7月1日起提高亚洲主要港口出口运价。亚欧FAK费率最高已达到9800美元/FEU，海运费出现2022年初和2021年的趋势，但此次上涨的原因略有不同：

1. 2022年底红海事件的影响仍在继续，船运公司被迫绕道好望角，导致运价连锁反应；

2. 美国、欧盟等地的关税预期迫使商家争夺集装箱以提前出货，需求增加、运力紧张导致海运费居高不下。

在这一背景下，市场对出口的持续性以及相关企业的短期利润影响高度关注。

本轮海运费对出口品类的影响

我们根据SCFI指数对欧美航线运费涨幅进行计算，并比较了2023年家居家电产品的海运费/货值比率。在50%的货物签订长期协议价的基础上，功能沙发、智能床、办公椅、升降桌、冰箱、洗衣机、空调的海运费/货值水平分别约为9.29%、11.59%、10.07%、9.87%、6.42%、5.33%、3.50%。

我们通过敏感性分析计算，在2023年的基础上，海运费上涨的程度对各品类的海运费/货值比例的影响。受家居产品的单位体积货值较低的影响，其受运费上涨的影响相对更大。

从2021年来看，受报价模式、长期协议价签订等因素的影响，企业实际承担的海运费与指数上涨的程度存在很大差异。我们选择致欧科技、赛维时代、乐歌股份、涛涛车业、敏华控股、匠心家居、永艺股份、共创草坪8家公司，计算其2021年海运费率变动预估值，并与财务报表实际披露值进行对比。发现2021年涛涛车业单位集装箱运费涨幅仅为指数涨幅的1/3左右。FOB占比越大、产能转移海外越多、货值越高的企业，其实际变动值比运价指数变化越小。

投资建议：关注 FOB 占比高、货值高、产能转移相关企业

2024 年以来海运运费大幅上涨，促使市场关注出口企业的短期盈利表现。我们根据家居家电品类的海运运费和货值比，以及 2021 年海运运费大幅上涨背景下，8 家样本出口企业的实际成本波动情况，发现虽然运费上涨对企业成本造成了一定压力，但受船运长协价格和业务结构等因素影响，实际海运费明显低于 SCFI 指数变化。我们认为，FOB 占比越高、产能转移至海外比例越高、单位体积货值越高的企业，受运费上涨的影响越小。

风险提示：

1. 消费意愿不达预期的风险
2. 海外经营环境和政策风险
3. 人民币汇率波动风险
4. 测算偏差风险