上周五，A股市场高开低走。

早盘，受龙头股业绩超出预期以及CPI数据利好影响，上证综指高开。红利股，特别是电信运营商股持续走低，大盘不得不寻找支撑。

一个旧格局正在瓦解，而新格局仍未形成。

旧格局的分崩离析众所周知，今年以来，存量资金流向了低波动率的红利股，红利股牛气冲天。上半年，电信运营商股、水电股、煤炭股、石油股和银行股等创出年内甚至历史新高，形成了明显的低波动率红利主线格局。

但物极必反。一方面，持续的上涨导致红利股股息率降低，性价比优势下降。市场环境发生了改变。

例如，近期长债收益率持续走低，推动社会风险偏好下降，使得资金空转格局加剧。相关部门先是喊话，随后对相关参与主体进行处罚。在压力之下，卖券风气蔓延，长债价格下跌，收益率上升，进一步抑制了红利股的性价比。

更重要的是，上周五公布的CPI数据超预期回升，虽然主要是猪肉等食品价格的上涨，但这是一个新信号，表明今年长债价格强势的基础正在动摇，低波动率红利格局的基础也在松动。

上周五，不仅长债价格进一步走低，低波动率红利主线也加速分化，电信运营商股领跌。这些个股是A股的龙头股，也是主要股指的核心指标股，其股价下跌自然给A股主要股指带来下行压力。

新格局的构建旧格局瓦解的存量资金也在构建新格局。上周五盘面，尤其是上午的盘面已有所体现，主要有两点。

一是行业政策持续落地，困境反转的房地产股一度扬升，成为上证综指等主要股指早盘高开走强的动力。

二是半年报业绩超出预期的板块，主要是以芯片为代表的半导体板块。在人工智能需求和自主可控战略带来的新增需求拉动下，这些个股的半年报业绩超出预期，表明我国在新的生产力方面的长期投资已初见成效，中高端制造业开始发力，有望成为中国经济和A股新格局的牵引力。

也就是说，如果以低风险偏好为核心的低波动率红利主线的旧格局的基础正在松动，那么，以新生产力和困境反转为代表的低估值股的崛起，有望构建存量资金配置的新格局。

但旧格局的瓦解和新格局的构建都需要时间，毕竟资金的调仓、建仓和趋势形成需要较长时间的磨合，需要新的共识，也需要增量资金的配合。值得注意的是，今年上半年，通过ETF渠道加仓A股的资金主要流向了低波动率红利主线。

随着新格局的形成，需要新鲜资金持续注入。

A股交易量持续萎缩，最近周五成交额仅为5631亿元，创下2022年10月以来的新低。这表明，尽管A股新格局雏形初现，但仍缺乏强劲的增量资金支撑。

尽管如此，新的格局具备强大的生命力，契合我国经济复苏和制造业升级的趋势。大势所趋，必将吸引资金认可并形成新的共识。

假以时日，新格局有望构建成功。但短期内仍处于磨合阶段，难免会出现波折。