神州细胞上半年扭亏，股价却下跌

8 月 22 日，神州细胞公布 2024 年上半年业绩报告，公司实现营收 13.05 亿元，同比增长 61.45%；归母净利润 1.26 亿元，成功扭亏为盈。

尽管业绩向好，神州细胞股价却没能止跌。8 月 22 日开盘，其股价低开于 33.06 元/股，收盘下跌 8.08%，报 33.55 元/股。今年以来，神州细胞股价累计下跌 37.72%。

核心产品发力，新品陆续上市

神州细胞上半年扭亏主要得益于其首个产品——第三代重组凝血八因子产品安佳因的市场表现。安佳因凭借产能和成本优势，市场份额和渗透率持续提升，销售收入稳定增长。

安佳因是我国首个获批上市的国产重组凝血八因子产品，用于治疗罕见病甲型血友病。其治疗 12 岁以下儿童血友病 A 患者出血的适应症补充申请于 2023 年 1 月底获得批准。上市后，安佳因自动进入国家医保目录，成为神州细胞报告期内营收主要来源。

安贝珠、安平希、安佳润等新品也已上市销售，这是神州细胞目前所有已上市产品。另外还有 3 个新冠疫苗产品纳入紧急使用。

随着产品陆续上市，神州细胞扩充了市场营销团队，报告期内销售费用同比增长 69.95%，达到 3.08 亿元。

研发投入高，集采风险仍存

神州细胞在业绩报告中指出，尽管收入逐年增长，但研发投入高，销售费用持续增长，下半年销售能否继续增长存在不确定性。同时提示存在全年未能保持盈利或盈利不及预期的风险。

对于神州细胞来说，集采风险不容忽视。从 2022 年起，重组八因子产品在各省陆续纳入集采，中标产品定价将有所下降。神州细胞表示，如果国家或各省继续开展重组八因子产品集采，公司将积极参与投标，安佳因中标后将在中标省份采用中标价格，可能对当地销售收入产生不利影响。市场竞争也会威胁该产品的市场地位。

研发持续投入，新品储备充足

为持续获得业绩增长动力，神州细胞需要开发更多产品作为后备力量。报告期内，其研发投入约 4.76 亿元，同比下滑 13.09%，占总营收比例从去年的 67.77% 降至 36.48%。

研发投入主要用于 SCT1000、SCT-I10A、SCTV01 等产品的临床中后期研究，以及众多产品的临床前开发。

在研发管线中，神州细胞还在针对安佳因开展上市后临床试验。针对头颈部鳞状细胞癌、肝细胞癌的 SCTI10A 已进入上市申请阶段；14 价 HPV 疫苗已进入三期临床试验，已完成第三针接种，正处于随访阶段；新冠疫苗 SCTV01 已被国家纳入紧急使用，有望正式获批上市。

神州细胞還有四款針對銀屑病等自身免疫性疾病和惡性腫瘤的在研產品處於I/II期臨床試驗階段。創新藥研發困難重重，神州細胞也在業績報告中提示了臨床前研發風險和臨床研發風險。

債務壓力巨大，擬向控股股東融資

由於研發投入消耗大量資金，並將持續投入資金推進在研藥品的臨床開發和商業化，同時推進新產品進入臨床試驗，對神州細胞而言，資金需求將長期存在。

目前，神州細胞的資金來源除了已上市產品的銷售收入外，還包括資本市場的股權融資和銀行或第三方的債權融資。但如果股權融資進展不順或被要求提前償還債務，神州細胞將面臨營運資金周轉不足的風險。

為緩解公司研發及營運資金緊張局面，神州細胞表示，將堅持專注主營業務，積極提升產品核心競爭力和市場佔有率，努力增加銷售收入，提高盈利水平，同時也將積極利用多種融資方式補充營運資金，切實改善公司資產負債結構，提升整體抗風險能力。

從其負債情況來看，截至今年6月30日，短期借款達到13.43億元，同比上年期末增長33.19%，主要是由於報告期內流動資金貸款增加。

根據同花順財務診斷大模型財務分析顯示，神州細胞財務當前總評分僅為1.5分，在“生物製品行業”排名為41/55，目前的整體財務表現低於行業平均水平，資產質量和盈利能力一般，償債能力和現金流不佳，債務隱患較大，但營運能力出色，成長能力良好。

8月22日，神州細胞公告，其與公司控股股東拉薩愛力克投資諮詢有限公司（以下簡稱“拉薩愛力克”）簽署永續債權投資合同，擬向後者進行不超過8億元的永續債券融資。所融資金擬用於補充流動資金、償還有利息負債等營運所需。神州細胞稱，此舉有利於拓寬融資渠道，優化公司資產負債結構，有效改善公司財務狀況，降低經營及財務風險，增強公司整體抗風險能力，有助於進一步提升主營業務競爭力，促進可持續發展。

儘管營運能力出色、成長能力良好，但資本市場並未買賬。8月22日，神州細胞股價大幅下跌。對此，巨豐投資首席投資顧問張翠霞分析指出，雖然神州細胞基本面業績出現了較好的增長，產品毛利率也很高，但從整個產業鏈賽道的上市公司股價來看，目前神州細胞的股價偏高，還在下跌加速趕底過程中。從財務指標來看，神州細胞償債壓力較大，有償債風險，因為其速動比率小於1，而速動比率衡量企業償債能力的指標，相比全行業速動比率平均值2.83，神州細胞的確實有點低。